「IPO 全不雅察」栏目聚焦初次公开募股公司，报谈企业家创业经验与告捷故事，理解公司生意花样和规划功绩，并揭秘 VC、CVC 等各方本钱力量对公司的投资加握。

作家丨薛皓皓

剪辑丨巴里

图源丨 Midjourney

上汽匹俦档，正在冲击汽车线控底盘的港股 IPO！

拿森科技作念的是汽车的"刹车和标的盘"——线控底盘系统。

在夙昔，这块市集险些被博世等外资巨头掌握，而拿森科技恰是要在巨头口中抢食，填补"汽车产业国产化的终末凹地"。

凭借对原土需求的极致反应，拿森已踏进中国前三大内资线落拓动供应商，客户笼罩长安、理念念、零跑、奇瑞等主流品牌，其中长安汽车是其第一大客户，2025 年孝敬了近一半的营收。

在本钱市集上，拿森科技雷同备受珍贵。IPO 前，创始东谈主陶喆配偶落拓了公司 22.58% 的投票权。外部股东气势包括：天神投资东谈主王涧鸣握股 11.21%，是第二大股东；此外，启明创投握股 8.43%，稳居第一大外部机构股东，经纬创投握股 7.23%，高瓴本钱握股 3.64%，宁德时期握股 3.98%，中银本钱等国资也重金入局。

功绩方面，拿森正处于爆发期。2023 年至 2025 年，其营收从 2.72 亿元飙升至 6.15 亿元，年复合增长率超 50%。

然则，为了在技艺上死磕巨头，拿森保握着腾贵的研发参加，三年累计研发用度超 2.6 亿元。高研发与强烈的价钱战，使得公司现时仍处于失掉景象，2023 年至 2025 年净失掉隔离为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。

拿森科技创始东谈主兼总司理   陶喆

01 上汽匹俦档创业，冲突巨头掌握

2016 年，底盘系统被博世等巨头把握，它们占据了中国近 80% 的市集份额。外资垄料订价权，国内主机厂可能因供应链而堕入停产。冲突掌握、完毕自主可控，是中国汽车产业的必答题。

创办拿森前，他在采埃孚和上汽摸爬滚打近十年，曾任上汽线控底盘电控崇敬东谈主，而上汽的汽车底盘技艺处于行业进阵势位。他知悉到：线控底盘是 " 汽车产业国产化的终末凹地 "。

趁新能源海浪，陶喆抛弃上汽的优胜待遇，决定遗弃一搏。同业者还有在上汽同事七年的妻子刘倩。" 初创团队第一次见面，全球像地下党一样宣誓，要以自主研发攻克被 ' 卡脖子 ' 的底盘技艺。"

陶喆任 CEO 主导技艺；刘倩任 COO 把控运营财务。IPO 前两东谈主落拓 22.58% 投票权。

开始，由于业内遥远被外洋巨头把握，主机厂对国产信任度为零。

团队在星巴克待到打烊，租下办公室后每安分责到凌晨，从焊合 demo 起步。" 前五六年销售额十分微博，险些不错忽略不计。" 陶喆坦言。

陶喆妻子刘倩（中间）

赛谈聘请上，拿森先作念制动，因其 " 卡脖子 " 比转向更严重。而况，拿森坚握 " 只作念国内没作念过，莫得作念好的产物 "，不与同业内卷，枪口直指博世、采埃孚等国际巨头。

这让拿森走出明晰的产物演进逻辑：2018 年量产中国首款电落拓动助力系统 NBooster，搭载于国内主流新能源车型；2020 年量产 ESC；2024 年推出高集成 NBC 系统。这种交接踩中智能化节点，NBC 在 2025 年孝敬了 49.1% 的营收。

面对巨头，拿森的上风是极致反应原土需求。投资近 1 亿元引进高自动化 Onebox 产线，算法全栈自研；ESC 创举集成冗余 EPB，为每辆车降本 300-400 元，减重 2.5kg。

据灼识盘问，Z6尊龙凯时中国官方网站2024 年拿森踏进中国前三大内资线落拓动供应商。" 国产替代像 100 米竞走，现时刚到 20 米。" 陶喆判断，异日 5 年自主企业将占据超 50% 份额。

02 宁王、高瓴纷繁入局，启明为第一大外部机构股东

在拿森科技冲击港股的十年长跑中，一条由早期天神、头部 VC、产业本钱与国资平台交汇的融资线有血有肉。

在早期投资者中，最早下注、握股比例最高确当属天神投资东谈主王涧鸣。

2016 年 11 月，即拿森建筑数月后，他便在天神轮整个投资约 3440 万元，为拿森早期的技艺死磕提供要津弹药。王涧鸣并非平常财务投资东谈主，他自 2011 年起担任乾德电子（专注于精密陆续器的高端制造企业）董事长兼总司理。

手脚产业老兵，他尖锐捕捉到线控底盘国产替代的后劲，并自 2018 年起担任拿森非扩充董事。现时，他握有公司刊行后 11.21% 的股份，是仅次于陶喆配偶的第二大股东。

与王涧鸣同期入局的还有个东谈主投资者侯佳巧。她在 2016 年 11 月的天神轮中投资 560 万元，随后在 2017 年 9 月，创始东谈主陶喆研究到其对公司早期业务发展的促进作用，以零对价向其转让了部分股份，而到 2021 年，侯佳巧转让部分股权给宁德时期旗下的宁波问鼎。现时，侯佳巧握有公司刊行后 3.32% 的股份。

在投资金额上，经纬创投（杭州创乾）在金额和入局时点上齐显得更为"重仓"。2019 年 1 月，在拿森急需资金鼓舞新产物量产的要津节点，经纬创投在 B 轮重金参加 1.4 亿元，后又受让 1000 万元老股，累计参加约 1.5 亿元。

手脚曾投资理念念汽车、宇树科技的硬科技投资机构，其重金押注是对拿森实力的背书。现时，其握股 7.23%。

高瓴本钱在公司迈向练习期的 C 轮和 D 轮刚硬脱手。2021 年底，高瓴通过 VNTR 和 MAUT 整个投资 1 亿元，整个握股 3.64%。

手脚国内头部 VC，世界杯比赛买输赢(中国)2026最新官方网站启明创投在 2018 年 4 月的 A 轮便以 5000 万元押注拿森，而后在 B 轮及老股受让中握续加注。按已泄漏口径，启明创投通过 QM103 和启明融科整个投资约 1.1 亿元。现时，其整个握股 8.43%，稳居第一大外部机构股东。

金浦本钱（苏州苏商）在 2018 年 4 月的 A 轮与启明创投同步入局，投资 5000 万元；2019 年 1 月 B 轮络续追加 1500 万元。

不外，在后续几年中，金浦本钱退出了部分股权。招股书表露，2022 年底至 2023 年底，金浦本钱先后向尚融聚鑫、启高致和、尚融宝盈及重庆科兴转让股份，累计套现约 7500 万元。现时，金浦本钱仍握股 4.67%。

产业本钱与国资的入局雷同珍贵。2021 年 8 月，宁德时期通过宁波问鼎在 C1 轮认购 8416 万元。手脚能源电板龙头，其入局在产业链协同上怒放了深广念念象空间，现时握股 3.98%。

在国资方面，先进制造产业投资基金二期（由财政部和国投集团等出资的国度级基金）在 C2/C3 轮及 D 轮中累计参加 1.8 亿元，握股 6.26%；中银本钱（背后为中国银行）在 C2/C3 轮中参加 1.5 亿元，握股 6.63%。

此外，长安汽车旗下的长信智汽、海盐县财政局配景的嘉兴云森等国资与产业本钱也纷繁入局。

03 年入超 6 亿，年营收增速超 50%

从营收弧线来看，拿森科技正处于爆发式增长的斜坡。2023 年至 2025 年，公司营收隔离为 2.72 亿元、3.91 亿元和 6.15 亿元，年复合增长率高达 50.2%。

这一增速的背后，是其中枢产物 NBC（Onebox）的边界化放量。2023 年，尚未大边界量产的 NBC 仅完毕营收 10.8 万元，但到了 2025 年，这一数字飙升至 3.01 亿元，占总营收的比重从 0.0% 跃升至 49.1%，成为拉动功绩增长的十足主力。

与此同期，ESC 和 NBS 产物在 2025 年隔离孝敬了 1.78 亿元（占比 28.9%）和 1.19 亿元（占比 19.4%）的营收，酿成了老成的产物矩阵。

然则，腾贵的研发参加如故是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

2023 年至 2025 年，拿森科技的研发用度隔离为 9650 万元、8760 万元和 8300 万元。尽管研发用度占营收的比重从 35.5% 下落至 13.5%，但十足金额如故较高。

高研发参加与强烈的市集竞争，使得拿森科技现时仍处于失掉景象。2023 年至 2025 年，公司净失掉隔离为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。

在客户结构与生意化拓展上，拿森科技展现出了极强的头部连络效应与客户粘性。2023 年至 2025 年，前五大客户孝敬的营收占比隔离高达 97.9%、96.5% 和 94.4%。

其中，第一大客户长安汽车在 2025 年孝敬了 2.90 亿元营收，占比达 47.2%。此外，2024 年新增的客户 B（专注乘用车研发坐蓐的非国有企业）赶紧成为第二大客户，2025 年孝敬了 1.32 亿元营收，占比 21.5%。

值得放心的是，拿森科技的客户总和从 2023 年的 15 家增至 2025 年的 18 家，主要客户留存率连气儿三年保握在 100.0%，定点总和更是从 51 个激增至 117 个。

从扫数国内线落拓动赛谈而言，拿森科技面对的竞争表情可谓群狼环伺。在这个由外资巨头（博世、大陆、采埃孚）占据大部分份额的市蚁集，原土玩家正在勤苦解围。

公司 A、公司 B、公司 C 和公司 D 可能隔离是比亚迪旗下的弗迪科技、伯特利、利氪科技和亚太股份。

与国内最强的原土供应商伯特利比拟，拿森科技在体量上仍有深广差距。伯特利 2024 年营收近百亿，净利润超 12 亿，是赛谈中唯独完毕盈利的玩家（市值近 300 亿元，市盈率近 30 倍）。

在创业公司阵营中，利氪科技和千顾科技雷同是拿森科技最径直的敌手，它们在融资边界或特定产物出货量上各有侧重，共同推高了赛谈的竞争烈度。

面对这些刚劲敌手，拿森科技的中枢相反化上风最初体现时其全栈自研的底层技艺架构上。拿森科技领有涵盖落拓算法、软件和硬件的竣工技艺闭环。

在算法层面，其开荒了先进的动态闭环落拓算法，和会液压及再生制动扭矩，并整合了车轮制能源需求仲裁及算计模块，确保了最好的车辆自如性及安全性。

在软件平台方面，基于 AutoSAR 范例构建的模块化架构，不仅完毕了长入转机，还能无缝集成第三方及客户开荒的软件。

在硬件平台设想上，拿森科技集成了高安全性行程传感器、电机位置传感器等要津部件，其机械结构与液压系统设想更是包含了自主开荒的踏板脚感模拟器等中枢技艺。

这种技艺底座，相沿了拿森科技前瞻性的管线产物布局。

除了在售的 NBC，拿森科技已规画了竣工的下一代智能底盘蓝图：旨在为 L3 及以上智驾提供双旅途制动架构的 RBC 惩处决策，预测 2026 年底前具备大边界量产才调；代表全电子化制动演进标的的首款全干式 EMB 惩处决策，预测 2026 年底前具备大边界量产才调；餍足 L1 至 L4 级自动驾驶平台功能安全的 EPS（线控转向）及 SBW（全冗余线控转向）惩处决策，预测 2027 年头始量产；以及将转向、制动及悬架落拓集成到长入架构中的 NXU 素质落拓器，预测 2027 年底前具备大边界量产才调。

现时，拿森科技的客户涵盖了长安、理念念、零跑、奇瑞、上汽、广汽等广阔主流品牌。这种沉寂性，使得拿森科技在拓展新客户时，大约幸免整车厂之间的利益冲突，取得更粗造的市集信任。

此外，拿森科技是赛谈中唯独已递表港交所的公司。在异日 2-3 年，跟着 EMB 量产节点的相近和 L2+ 自动驾驶渗入率的晋升，拿森科妙技否借助本钱市集的力量，在这场底盘革掷中告捷解围，值得翘首企足。

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